2017年
财会月刊(36期)
工作研究
从实物期权角度评估电影版权价值

作  者
曹鸿英(副教授)

作者单位
青海大学研究生院,西宁810016

摘  要

     【摘要】采用实物期权法对电影版权价值的确定进行了研究。考虑到电影在剧本持有阶段会面临是否拍摄放映的决策,在放映之后又会面临是否进行后续开发的选择,将电影版权期权分为两个阶段。在不考虑后期开发的情况下,可以运用B-S模型对电影版权进行定价;而在考虑整个周期的情况下,可以通过把未来可能出现的决策点都考虑在内,用二叉树法确定每个现值的概率,然后将可能的情况折回到最初时点来确定电影版权价值。在此基础上,通过案例来演示实物期权模型对于电影版权定价的实际运用以及对于投资者在不同阶段进行决策的有效性。
【关键词】电影版权;价值评估;实物期权;投融资
【中图分类号】F272.5      【文献标识码】A      【文章编号】1004-0994(2017)36-0067-8一、引言
目前,我国的电影产量、票房、衍生品等产业链价值正在以较快的速度增长,但是其依然存在着投融资困境。由于资金大多来自社会,存在较高的不稳定性,这对整个电影产业的发展形成了阻力。中国电影产业必须借助具有较高专业能力的金融机构,通过资本力量的牵引来实现产业的进一步扩张和发展。但是金融机构的利益趋向性和风险回避性使得其在决策时遵循理性、客观和以价值量化为依据,在进行决策之时,通常会对影响因素加以量化,并按照事先确定的标准来选取最优的投资领域,那么如何对电影版权价值进行合理量化就成为电影版权市场投融资的关键要素。
从合理量化的视角来评估电影版权价值指的是分析其经济价值,并合理地展现其价值。在实际操作中,电影融资遭遇困境的根源在于市场中没有一个具有说服力的模型来进行电影版权价值的量化。各类专业机构尽管对此领域进行了一系列探索,包括对传统三大方法的改进、对于其他创新方法的尝试,但是目前并没有形成较为统一的定价方法。学术界也在尝试通过应用新的定价模型来评估电影版权的价值,有不少学者提出可以通过实物期权模型来进行电影版权资产的定价,这也为电影版权价值的评估提出了新的思路和方法。
二、实物期权法在电影版权评估中的应用
(一)电影版权的期权性分析
投资者在对一个电影剧本做出投资决策的初期会面临两种选择,一是将剧本版权转让,二是对剧本进行投资拍摄,通过电影上映取得票房收入;在这之后还面临两种选择,若第一次效果较好,可以选择追加投资,拍摄续集和开发衍生品,若效果不佳,则选择不再追加投资。电影版权的交易决策具有以下三个重要的特征:
1. 投资的不可逆性。版权交易具有不可逆性,这意味着版权交易的部分成本在投资开始后无法收回,后期的版权所有者在进行资产处置时,对于期初投入的成本不能完全收回。影响因素有:所投资版权的排他性,导致版权资产出让后不可回收;信息在交易对手间的不对称;法律的限制;交易对手的心理因素等。
2. 版权价值未来收益的不确定性。无形资产(包括版权、商誉、商标权、专利权等)的投入与收益并不是成比例变动的关系,原因包括:宏观经济的走向会影响人们的消费行为,导致电影产品需求发生变化,从而影响收入;电影的播出时段、营销手段、制作质量、生产团队等的细微变化都可能对后期收入造成较大影响;文化产品包含了许多智力资源,目前尚难以有效和全面地评估这些智力资源。3. 电影版权投资时机的可选择性。电影版权的投资者在投资时机上有一定的选择空间,例如购入时间、放映时间、继续追加投资的时间等,随着信息量的增多和市场形势的逐渐明朗,投资者投入的成本和后续决策能力会受到影响,这从某种程度上增加了版权投资的价值。当然,在进行这些投资决策时还应该考虑到同期影片中同质产品的竞争、影片放映效果对于是否拍摄续集的影响、影片推广对于后期衍生品市场的影响等。
综上所述,电影版权交易符合实物期权的要求。采用期权定价模型分析版权价值,实质上是投资者买入版权后,在合同或法律规定的时间内有权对版权涉及的资产进行处置,同时也获得了对该电影版权进行进一步投资开发的权利,投资者在这些权利机会中就有了提高收益的可能性。同时,管理者在对版权进行处置(包括开发、转让、出让、合作经营等)的过程中也会面临不同的风险,如市场风险、竞争风险、管理风险等。投资者在进行版权投资中的权利和义务与金融期权的对比如表1所示。

 

 

 


由于电影版权所具有的阶段性特征,在投资中,决策者也是分阶段进行决策的,如剧本阶段、放映阶段和续集阶段等,这些可分解成具有密切关系的决策组合。所以,投资决策需要按照阶段加以开展,这就是所谓的序贯决策。
投资者在进行决策时是可以有不同角度的选择的,比如选择何时进行投资,这种期权类似于典型的美式看涨期权,执行价格为投入成本,标的资产的价格可以用投资项目的净现值来表示。同时,投资者可以根据未来情况的变化选择不进行投资,这就相当于放弃期权,这时就要将执行价格作为项目清算的收益,将标的物价格作为项目的净现值。
电影版权实物期权具有如下特点:①具有所有权。当电影版权是独占期权时,版权交易项目是独占性项目;当电影版权是共享期权时,版权交易项目是共有性项目。②具有复合性。当电影版权是简单期权时,版权投资项目是单一项目;当电影版权是复合期权时,版权投资项目是复合项目。③具有时效性。电影版权是否到期或者能否延期对版权交易项目的机会选择具有决定性影响。基于此,版权期权的特性可以分为8种,如表2所示。

 

 

 

 

 

就复合型实物期权而言,其内在价值之间的关联性通常比较大,因此很难给出其价值的精确结构。仅部分简单的期权可以给出价值的精确结构,而其他的复合期权仍需作深入分析。
如果实物期权即将到期,项目的投资机会为零,此时项目的价值就是净现值,实物期权就不再适用;如果实物期权属于“独占—简单—可延期”的类型,此时实物期权的价值等于项目的净现值和可延期价值之和;如果实物期权属于“共享—简单—可延期”的类型,此时实物期权的价值包括项目的净现值、可延期价值、竞争损失。通常而言,随着决策时间的延长,可延期期权的价值逐渐增大;与之相对应,决策期的延长也就意味着可能在市场上丧失投资机会,遭受竞争损失。所以,竞争损失可能会大于可延期价值,即期权不一定能够为投资者带来正收益,具体要视竞争对手对当前项目的影响程度而定,当然这部分也是比较难测算的。据此可知,后两种类型能够用来分析电影版权的实物期权。在具体分析时,应当根据交易的类型来明确实物期权的种类,并对其价值进行详细的分析。
(二)适用于版权价值评估的实物期权类型
实物期权在应用中的核心就是对实物期权定价模型的构建,学者Diane分析发现,实物期权定价模型具有较高的复杂性和严格的实施条件,不利于投资者掌握该方法,更不利于投资者接受。因此必须结合投资者的需要选取恰当的实物期权方法,这对于电影版权交易来说是重中之重。
常用的实物期权定价模型包括欧式期权、美式期权,相应地,最具代表性的就是Black-Scholes模型和二叉树模型。然而,以上两种模型仅适用于分析单个项目,对于多个项目并不适用。本文从阶段性的角度来分析电影版权交易,以期能够选取适合电影版权项目的期权定价模型。
1. 电影版权交易的阶段性分析。实物期权最为关键的三个点包括不可逆性、不确定性、投资时机的可选择性,只要符合这三个点,就可以借助实物期权的方法加以研究。接下来对电影版权交易进行阶段性分析。
通常电影版权交易包含剧本购入前、等待实施、初步实施和扩张/放弃实施四个阶段,详情见图1。

 

 

协商阶段是否存在,应当结合电影版权项目有无可延期性来确定。如果电影具有较好的市场,协商阶段就可以没有。如果电影缺乏较好的市场,电影不具有较大的投资价值,协商阶段就显得尤为必要。此时,受让的一方可以进行讨价还价。当相关资金开始流动时,就进入了成交阶段。尽管就理论而言,协商阶段能够影响投资者的利益,然而由于投资者版权交易具有很强的目的性,这使得协商阶段难以真正影响投资者的利益。此外,成交发生之前,成本均可以收回,这不符合期权的要求,所以本文不对此进行分析。
对于电影最佳的投资方式是逐步投资,在投资过程中结合市场的实际情况来决定是否追加投资。在购入剧本后,企业就要面临一个资金的投入选择。即面临一个扩张点,这时候企业投入资金是为了能够将剧本拍摄成电影,通过上映取得票房收入;在这个扩张点之后,企业会根据市场状况进行多次选择,即扩窗发行、开发衍生品和拍摄续集,在这个阶段企业要面临一个或多个扩张点。通常来讲,由于决策者所掌握的信息并不完整,因此分析通常只开展一次,要么继续扩张,要么放弃。
由图2可知,当做出是否进行投资的决策时,版权交易项目属于二阶复合期权。如果做出了不继续投资的决策,版权交易项目就属于一次扩张期权项目,下文将对具体情况进行进一步分析。
2. 一次扩张期权的电影版权期权。对于只有一次扩张期权的电影版权交易项目的分析如图3所示。只有一次扩张点的电影版权期权构造如下:

 

 

 

 

 

 

 

 

 

第一,假设购入剧本后是一定要拍摄的,后续也是要继续投入开发衍生品和续集的,那么这就是一个单一的实物期权,标的资产是剧本,执行价X是剧本买入价格,现值S是后两次电影的收益净现值,时间T是决策点到购入剧本①发生的时间点。
但是在现实中,理性投资者不会从一开始就将所有的后续情况限制在决策之中,因为后期的市场情况是很难预测的,拍摄生产过程中也会产生很多不确定因素。通常来讲,决定购入剧本时投资者会进行前期的市场调查以决定是否购入和拍摄,在拍摄完成后将电影投入市场,根据电影的市场表现来决定是否进行后续的投入和扩张,因为后续环节很大程度取决于初次电影上映的效果。那么符合理性逻辑的电影版权期权就应该是:前期市场调查—剧本购入—决定是否投入拍摄—上映—取得收益(若不拍摄,可以选择转让剧本,取得收入,在此暂不考虑后续环节)。
第二,假设剧本已买,单独看②,拍摄电影的成本是执行价,电影收益现值是S,时间是①到②的间隔(此处不考虑续集,或者假设拍了第一部就会拍第二部)。
第三,假设电影第一部已拍,那么下一步电影的选择同上。选择的时间周期为②到③。
以上都可以用普通的实物期权计算,本文只考虑第一种情况。C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=[ln(S/X)+(r+σ2/2)T]/σ[T]
d2=d1-σ[T]
其中,C是电影版权期权的价值,S为电影版权收益现值,X为电影版权的投资成本,T为版权的决策机会所覆盖的时间,σ为版权价值的不确定性。
B-S模型适用于评估单一版权期权,而无法全面表现存在多个期权的版权价值,下文将探讨有两次扩张点的电影版权期权的定价方法。
3. 有两次扩张点的电影版权期权。对于有两次扩张点的电影期权,采用单一期权定价无法准确地涵盖决策动态,要参照复合实物期权的理论。
在有两次期权的电影版权周期中,会面临三个连续投资的机会,即:购买剧本—投资拍摄—投资扩张。如果企业在购买剧本阶段通过对市场的调查和对自身实力的评估,认为市场前景是良好的,其买入剧本所进行的投资在扩张阶段能够产生投资拍摄的选择权,这相当于购买权C1,相关资产的价值为投资拍摄电影的总价值即执行价,价格为投资成本。相关资产的不确定性可以用电影版权总价值的波动率来表示。在这之后,如果管理层决定进行后续的开发和投入,那么企业将会获得一个扩张投资的机会,这个扩张投资机会等同于一个购买权C2,其价格为投资成本。复合期权电影版权价值的结构如图4所示。

 

 

 

 


在这个项目中,与复合期权相关的资产不止一个,所以Black-Scholes定价模型失效。再加上扩张前的市场和扩张后的市场存在较大差异,项目总价值的波动率也出现了差异,这导致实物期权不确定性的影响因素存在较大不同。对于第一个实物期权,那些与投资存在关联的项目的价值具有随机波动性;对于第二个实物期权,由于第一个实物期权价值确定,该实物期权的价值基于第一个实物期权价值波动。之所以这样说,原因在于第二个实物期权的存在才使得整个项目的价值得以存在。
投资项目的价值需要借助现金流进行估计,资产价值的波动率需要借助投资报酬率的标准差来估计。若已经存在相似的项目,可以借助该项目进行估计。基于此,采用二叉树模型来对项目价值和时间以及波动率的关系进行分析。
假定项目总价值产生的方式包括:V+或μV(概率为P)和V-或dV(概率为1-P),根据二叉树模型可得:           ;            ;                。△T为单位时间间隔。假定T1表示1年,T2表示2年,根据实物期权分析图可以得到两个实物购买权的项目总价值的二叉树模型,如图5所示。

 

 

 

 

 


图5展示了电影版权各投资机会价值的不确定性。由图5可知,其不确定性差别显著。基于此,可以得到风险中性概率P和参数μ、d的计算公式,如表3所示。

 

 

 

电影版权的价值难以直接观测。对此,可以结合实际来对实物期权的现金流进行修改。基于得到的信息,能够得到新的项目价值V。投资者基于新的项目价值做出期权执行决策。所以,整体来说,实物期权的时间最为关键,确定合理的时间有助于制定更好的公司战略。
也可以采用风险中性的方法对实物期权进行定价。当决策发生之前,期权价值已经得到明确。因此可以根据实物期权C2进行推导。使用二叉树模型时,C2值和实物期权C2各节点的价值一一对应,实物期权C1也是如此。由此可以得出两个实物期权的二叉树价值模型,详情见图6。

 

 

 

 

 

决策权C2有两个期间,根据各个期末的期权值C2++、C2+-、C2--,然后折算回C2点。具体方法是在每个二叉树节点上用期权值C2乘以无风险概率,再除以短期利率。期权值C2是期权在到期日的内在价值,这时就有:
C2++=max(v2++-I2,0)
C2+-=max(v2+--I2,0)
C2--=max(v2---I2,0)
通过标准的二叉树模型推算    和    的值:
[C+2=P2C++2+(1-P2)C+-21+rf]
[C-2=P2C+-2+(1-P2)C--21+rf]
继而通过风险中性方法求出C2的值:
[C2=P2C+2+(1-P2)C-21+rf]
当投资了C1后,产生了多余的现金流,因此C1属于复合期权,其价值与电影拍摄相关的价值V1和扩张期权C2存在密切关系。所以,在执行期权之时,出现了实物购买权C2,也就是投资拍摄选择权。当投资有利可图时,管理层执行期权C1。相应的期末价值为: 


通过风险折中的原理,求出C1:
[C1=P1C+1+(1-P1)C-11+rf]
根据管理者在初始点进行投资决策的概率P0可以得出电影版权的价值:
C=W(ENPVT)-F0=P0×C1-I0
(三)版权期权定价模型中参数的确定
1. r的确定方法。r是指无风险利率,通常实务中采取同期的国债收益率作为无风险利率,因为政府债券有政府作为担保,可以视为是没有风险的。但是本文并不认为将国债的利率作为无风险利率是最合适的,公司所采用的无风险利率应当根据公司的资本成本状况加以确定,这就需要对公司的全部项目实行相同的无风险利率。所以,根据公司的加权资本成本来确定无风险利率才符合现实逻辑。
2. σ的确定方法。对于金融期权的定价,波动率σ可以根据孪生证券的有关价格资料来确定,在实践中,一般根据资本市场中的信息来确定σ的下限。在投资实务中,单个项目价值的波动率高于股市的平均波动率,原因在于投资组合能够消除非系统风险即公司风险,而单个项目的投资是要完全承担项目风险的。所以,σ的最低值为股市的平均波动率。通常σ高于0.2就属于正常的波动范围。
对于电影版权期权来说,项目往往缺乏相似且已经实施的项目,所以只能借助其他方法确定其波动率。本文参照国内外学者的研究成果,在此主要介绍现值对数法、管理层估测法和市场法三种方法。
(1)确定波动率最常用的方法是现值对数法,该方法认为版权价值的变化率服从对数正态分布,即把预期现金流分为两类:贴现到期初的现金流和贴现到期末的现金流。计算步骤如下:

 

其中:

 


然后运用X对贴现现金流进行模拟,最终得到期望分布的X,X的标准差为电影版权期权定价的波动率σ。
(2)管理层估测法是指通过管理层对项目的预估,经过处理确定波动率。例如,管理层估计一个项目的对数分布的现值平均值是B,现值在A和C之间波动,分别用概率P和1-P来表示A和C两种情况,然后模拟计算出标准变动值n,则波动率为n/B。
(3)市场法是指利用市场上公布的数据,寻找市场上相似的公司,利用其股票价格计算得出σ,但是这个方法有一个缺陷,即上市公司通常会借助财务杠杆,而电影项目无法采用,所以在实际运用中,应对σ进行去杠杆的调整。r和σ的确定是电影版权期权定价中较为困难的一个环节,由于其他参数都可以在具体的电影版权项目中获得,在此不做赘述。
三、案例分析
(一)案例背景
《鬼吹灯之寻龙诀》剧本来自网络写手“天下霸唱”的经典盗墓历险小说《鬼吹灯》,是一部由万达影视、华谊兄弟(300027.SZ)、光线传媒(300251.SZ)联合出品,陈国富监制、乌尔善执导,采用先进3D技术拍摄的悬疑历险电影。该片由陈坤、黄渤、舒淇等主演,于2015年8月开机,2016年12月18日上映。
《鬼吹灯》小说自2006年连载以来,迅速创造了排名第一的点击记录,其读者年龄分布较广,堪称盗墓小说必读经典。影片投资预计在2.5亿 ~ 2.8亿元,选用全3D技术拍摄。据悉,万达影视早在2010年就买下了《鬼吹灯》原著小说后四本的版权,而直到2015年才决定拍摄成电影,由此,电影版正式进入筹备阶段。在电影版中,故事情节的筛选和改动将邀请原著作者“天下霸唱”全程参与,在原著小说的基础上重新组织素材,加入创新元素,从更加适合电影呈现的角度拍成全新的影视作品。
(二)版权投资阶段分析
《鬼吹灯》电影版权投资阶段如图7所示。

 

 

1. 版权阶段。万达影视于2010年8月购入《鬼吹灯》作品的版权,购入成本为1464万元。在购入剧本版权之后,由于市场的不明朗、合作方的缺失,万达影视一直没有选择拍摄,也没有将剧本版权进行二次转让,而是继续持有剧本。
2. 决策阶段。2010年8月到2015年8月为万达院线持有剧本版权的决策期,在这期间万达影视进行市场调查,引入战略合作方,对导演和演员等进行协商,管理层认为拍摄的时机已成熟,决定于2015年8月开机拍摄。
3. 拍摄阶段。电影于2015年8月开机拍摄,预计2016年12月上映,由万达影视、华谊兄弟和光线传媒三家公司联合出品,在拍摄期间的影片投资额预计为2.5亿 ~ 2.8亿元。
4. 放映阶段。影片于2016年12月投入市场放映,并取得票房收入,市场对这部电影的预期为10亿元以上,这部分收益除去拍摄期间的成本、上缴的影视基金、增值税、影院费用和合作方分成之后,归属版权所有放万达影视。
5. 扩张决策阶段。一般来说,电影续集开发依赖于初次上映的效果,国内电影上映档期一般为一个月,而初次上映的电影收入主要来自档期内的票房。电影从初次上映到续集上映的时间取决于决策周期、筹备周期、拍摄周期和市场粘度。其中:决策周期、筹备周期、拍摄周期决定电影续集的上映并不是一蹴而就的动作;市场粘度决定电影初次上映到续集上映的时间跨度不能过长,否则会失去市场热度,影响观影群体的基数。综合各种因素,电影的初次上映到续集上映之间的最佳时间跨度为2年。
(三)《鬼吹灯》版权价值的计算
1. 只有一次扩张点的电影版权价值。对于只有一次扩张点的电影版权价值(即不考虑后续扩张),可以用B-S模型进行测算,各项参数的确定如下:
C=SN(d1)-Xe-rtN(d1)
d1=[ln(S/X)+(r+σ2/2)T]/σ[T]
d2=d1-σ[T]
其中,C是电影版权期权的价值,S为电影版权收益现值,X为电影版权的投资成本,r为无风险利率,T为版权的决策机会所覆盖的时间,σ为版权价值的不确定性。
r值采用公司加权资本成本率,因为万达影视没有上市,无法找到具体数据,在此可以以另外两个共同出品方的加权资本成本率进行平均求得,即债务资本成本率×债务比例股权资本成本率×股权比例,股权资本成本率通过CAPM模型求得,然后将两个公司的WACC取算术平均数,通过计算,此例中r为8.96%。
T为从购入剧本版权到取得收益的时间,本例中为6.4年。
市场对票房的预期为10亿元,国内电影的一般分成比例为:影视基金5%,增值税3.3%,院线57%。即万达影视、华谊兄弟和光线传媒三个版权共同持有方合计取得的票房分成比例为:1-5%-3.3%-57%=34.7%;版权方所取得的收益现值为:[20×34.7%(1+8.96%) 6.4]=2.215(亿元)。
X为电影版权的投资成本,即为了行权而投入的成本,制片方预计为2.5亿 ~ 2.8亿元,鉴于后期的不确定性较大,在此选取2.8亿元,并将其折现到期权购入日,为2.01亿元。
σ为电影版权价值的波动率,由于案例中缺少相关数据,在此选取一般电影公司的股价波动率,然后进行去杠杆处理,得到σ为25%。
用B-S模型进行测算,得到该电影版权的合理价值为1.05亿元。
如果不将华谊兄弟和光线传媒作为版权共有方,即万达影视独自持有版权,华谊兄弟和光线传媒仅以其投资享受利润分成:假设三方的分成率为万达影视40%,华谊兄弟和光线传媒各30%,三方出资比例相同(因版权持有方在市场上占据一定的强势地位),其他因素不变,重新测算得出:
X=2.215×40%=0.886(亿元)
S=2.01/3=0.67(亿元)
通过计算得到万达影视所持有的版权价值为0.67亿元。
2. 有两次扩张点的电影版权价值。上部分讨论了不考虑拍摄续集的电影版权价值的估算,在实际案例中,版权方持有《鬼吹灯》系列作品的版权,从投资的角度就拥有选择拍摄续集的权利,续集的拍摄要根据初次上映的效果来决定,对于有两次扩张点的电影版权就不能按照传统的B-S模型来计算,在此通过二叉树模型来计算有两次扩张点的电影版权的价值。

 

 

 

 


如表4和图8所示,在对电影《鬼吹灯》各个阶段的现金流预测中,需要考虑的不仅是第二阶段的期权价值对第一阶段期权价值的影响,根据电影版权的特征,第一部的上映效果对于后期第二部的收入也会产生影响,这种影响可以反映到现金流上,由于电影票房的收入是在上映一个月以内取得,可以看作一次现金流入。具体分析如下:购入剧本的成本、投资拍摄的成本、上映取得的收入均折回到发生之时的价值;两次拍摄成本是独立的,第二次拍摄成本的确定基于两次拍摄期间的物价上涨、导演和演员等支出增加、对第一部中技术处理的改进等因素,在第一部拍摄成本的基础上上浮约30%,即1.2亿元[9322.4×(1+30%)];在衍生品的确定上,参照一般市场中电影衍生品(包括扩窗放映、音像制品等),版权方所取得的收入为2.5%每年,即300万元;而在续集上映之后,其衍生品收入会相应增加,为500万元;在续集的上映中,若第一部效果较好,会对第二部的票房产生放大效应,在此考虑电影市场的扩大、拍摄效果的优化和第一部的影响,分别会对续集产生30%的放大效应,即1.8亿元[13895×(1+30%)]。

 

 

 

 

 

 

 

利用具有多个期权的二叉树模型,可以得到电影版权的期权系数,详情见表5。

 

 

 


按照二叉树模型进行计算,如图9所示。
按照决策顺序分析二叉树中每个期权的价值:
(1)在C1阶段,决策者可以选择拍摄,也可以选择不拍摄,在默认不拍摄的情况下只能以剧本购入价转让,即收益为0。
(2)决策者在选择拍摄之后,需付出拍摄成本,并取得放映收益,由此进入到C2阶段,即选择扩张选择不扩张。如果扩张就要付出拍摄成本,并取得放映收益;若不扩张,则无法取得收益。
然后按照此决策顺序计算期权价值:

 

 

 

 

C=C1-I0=12305.8-1464=10841.8(万元)
综上,只有一次扩张点的电影版权价值为6700万元,有两次扩张点的电影版权价值为1.084亿元。
(四)案例小结
在实际的应用中,实物期权法由于考虑了未来存在的机会,因此可以更加全面地衡量资产的价值,尤其是对于像版权类这样的无形资产,购买其版权从投资角度来讲就是获得了可以通过版权来进行各种扩张的权益。
使用实物期权的方法对电影版权价值进行评估具有以下优点:①仍然是DCF法的扩展的延伸,从表面上看,容易理解和被决策者所掌握。简单来讲,采用二叉树法就是将各个阶段可能产生的现金流和概率进行复合,并折算到决策点时的价值。使用这种方法对电影版权价值进行评估,避免了NPV法静态的缺陷,能够更加全面地考虑机会与价值之间的关系。②对电影开发阶段进行逐步分析和计算,使决策者对于电影版权各个阶段的价值有更清晰的了解。③对于存在多个期权特征的电影版权项目,此方法能够将不同情况考虑在内,避免价值被低估。
但是实物期权法也有自身的弊端,比如模型的构建比较复杂,确定各项因素时计算量较大,在实际的应用中,可以将实物期权法与收益法结合起来使用。
四、结语
本文通过对电影版权分阶段进行分析,研究电影版权的期权性,推导出电影版权的实物期权评估模型,并将其应用于实例中。可以看到,如果将扩张机会考虑在内,电影版权的价值会随之增长,这符合实际中投资决策的特征,并且实物期权法可以根据市场情况的变化适时调整各个决策,这在模型中可以通过参数的变化来体现,因此,使用实物期权法评估电影版权价值具有一定的合理性和可操作性。
本文从全新的视角探讨了电影版权价值评估的思路和方法,以期对无形资产评估领域的发展起到积极作用。对于电影版权资产的评估,笔者认为实物期权法更适合于以投资的角度去考虑,希望在日后的学习和工作中能够继续丰富和完善此方面的研究。在评估实务中,可以采用这种方法对传统方法进行补充和验证,尤其是对于所蕴含的未来投资机会,采用实物期权法更能够反映其价值,这有助于投资者作出正确的投资决策。

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