总第 669 期
【作 者】
闫华红
【摘 要】
一、单项选择题
1. C 2. A 3. B 4. D 5. D 6. B 7. A 8. A 9. A 10. D 11. C 12. B 13. D 14. B 15. A 16. D 17. B 18. D 19. B 20. C 21. A 22. B 23. C
24. D 25. A
二、多项选择题
1. AB 2. ABC 3. CD 4. ABC 5. ACD 6. ABC 7. ABD 8. ABCD 9. ABC 10. CD
三、计算分析题
1. （1）经营资产销售百分比=［900 000-（40 000+60 000）］/1 000 000=80％
经营负债销售百分比=100 000/1 000 000=10％
销售净利率=40 000/1 000 000=4％
股利支付率=20 000/40 000=50％
可动用的金融资产=40 000+60 000=100 000（元）
留存收益增加=1 200 000×4％×（1-50％）=24 000（元）
需从外部融资额=增加收入×经营资产销售百分比-增加收入×经营负债销售百分比-可动用金融资产-增加的留存收益=200 000×80％-200 000×10％-100 000-24 000=16 000（元）
（2）名义增长率=（1+8％）×（1+5％）-1=13.4％
销售增加额=1 000 000×13.4％=134 000（元）
外部融资额=134 000×（80％-10％）-100 000-1 134 000×4％×（1-50％）=-28 880（元）
（3）0=80％-10％-4％×［（1+增长率）/增长率］×（1-50％）
增长率=2.94％
净利润=1 000 000×（1+2.94％）×4％=41 176（元）
（4）
超常资金来源是靠提高净经营资产期末权益乘数，提高了净经营资产周转率以及提高留存实现的。
（5）不改变净经营资产周转率，所以2013年净经营资产=700 000×（1+20％）=840 000（元）
不发股票，所以2013年股东权益=520 000+1 000 000×（1+20％）×4％×50％=544 000（元）
2013年净负债=840 000-544 000=296 000（元）
净财务杠杆=296 000/544 000=54.41％
2. （1）A投资中心的部门税前经营利润=（700-350）×20％=70（万元）。A投资中心的剩余收益=70-350×15％=17.5（万元）。
（2）B投资中心的剩余收益=平均净经营资产×（22％-20％）=105（万元），平均净经营资产=105/（22％-20％）=5 250（万元）。平均总资产=5 250+320=5 570（万元）。
（3）A投资中心的剩余收益=（70+80）-（350+400）×15％=37.5（万元）。A投资中心的经济增加值=（70+80）-（350+400）×10％=75（万元）
（4）B投资中心部门投资报酬率=（5 250×22％+60）/（5 250+400）=21.50％。B投资中心部门经济增加值=（5 250×22％+60）-（5 250+400）×10％=650（万元）。
（5）在业绩评价中比较重要的非财务指标有市场占有率、质量和服务、创新、生产力及雇员培训。非财务指标和财务指标相比的优势有两个：一是可以直接计量创造财富活动的业绩；二是可以计量公司的长期业绩。非财务指标的缺点是综合性、可计量性和可比性等都不如财务计量。
3. （1）企业目前的利息=150×8％=12（万元）
企业目前的股数=25万股
追加债券筹资后的总利息=12+500×10％=62（万元）
追加股票筹资后的股数=25+500/20=50（万股）
[(EBIT-12)×(1-25%)50]=[(EBIT-62)×(1-25%)25]
每股收益无差别点的EBIT=[50×62-25×1250-25]=112（万元）。设两种筹资方案的每股收益无差别点的销量水平为X，则：（50-20）X-（40+52）=112。解得：X=6.8（万件）。
（2）经营杠杆系数=（112+40+52）/112=1.82
经营安全边际率=1/1.82=54.95％（3）追加投资后的总销量=5+4=9（万件），由于高于无差别点销售量（6.8万件），所以应采用杠杆效应较大的负债筹资方式（方案1）。
4.
5. 不应更新。计算见下表：
旧设备年平均成本=25 075.95÷2.486 9=10 083.22（元）
新设备年平均成本=72 670.83÷3.169 9=22 925.28（元）
二者比较，旧设备年平均成本较低，因而不应更新。
四、综合题
（1）项目新筹集负债的税后资本成本=8％×（1-0％）=8％
股票的资本成本=4％+2×（9％-4％）=14％
加权平均资本成本=14％×50％+8％×50％=11％
（2）项目第一期计划：
项目第二期计划：
实际营业现金流量=120×20-（120×12+80）=880（万元）
（3）d1=[ln[S0/PV(X)]σt] +[σt2]=[ln(2 824.69/2 914.3)0.283][+0.2832]=[ln0.970.485 0+0.485 02]=-0.062 9+0.242 5=0.18
d2=d1-σ×[3]=0.18-0.485 0=-0.31
N（d1）=N（0.18）=0.571 4
N（d2）=1-N（0.31）=1-0.621 7=0.378 3
期权价值=S0N（d1）-PV（X）N（d2）=2 824.69×0.571 4-2 914.3×0.378 3=511.55（万元）
所以，考虑期权的第一期项目净现值=-53.76+511.55=457.79（万元），应选择第一期项目。
